آیا استیبل کوین ها همیشه می توانند پایدار باشند؟

اگر امسال چیزی به صنعت کریپتو آموخته است، این است که استیبل کوین‌ها به اندازه نام خود عمل نمی‌کنند. استیبل کوین‌ها که یک دارایی پرواز به ایمنی در نظر گرفته می‌شوند، رمزنگاری‌هایی هستند که برای حفظ ارزش خود از طریق متصل شدن به یک کلاس دارایی خارجی طراحی شده‌اند، اما اگر نتوانند پیوند خود را حفظ کنند، چه فایده‌ای دارد؟

اگرچه «زمستان کریپتو» ممکن است عنوانی باشد که برای عملکرد ضعیف صنعت کریپتو در سال 2022 به کار می‌رود، اما مناسب‌تر ممکن است «جداسازی عالی» باشد. در 10 می، استیبل کوین الگوریتمی ترا (TUSD) از برابری 1 دلاری خود شکست، به پایین ترین سطح 2¢ سقوط کرد و طی یک دو هفته متحمل ضرر 40 میلیارد دلاری شد.

با شیوع بیماری، استیبل کوین ها جدا شدند. تتر رهبر بازار بین 11 تا 12 می از میخ خود شکست و به 0. 956 دلار سقوط کرد. در همان دوره، همتایان استیبل کوین کاملاً وثیقه‌شده تتر مانند کوین دلار آمریکا (USDC)، BinanceUSD (BUSD) با 1 تا 2 درصد حق بیمه معامله شدند که بالاتر از میخ‌های تعیین‌شده 1 دلاری آنها بود.

فروپاشی Terra حدود 83 میلیارد دلار از پروتکل‌های DeFi را از بین برد که بزرگترین ضرری است که در سراسر فضا متحمل شده است. Nathaniel Whittermore از CoinDesk گفت که terra اولین باری است که یک مخاطب بزرگ در معرض خطرات DeFi قرار می گیرد و جانت یلن، وزیر خزانه داری ایالات متحده این سقوط را "تهدیدی واقعی برای ثبات مالی" خواند.

وقتی از جرمی فاکس-جین، مدیر مالی Circle و USDC پرسیده شد که چرا Terra سقوط کرد، به ETF Stream گفت: "Terra اساساً توسط هیچ چیز پشتیبانی نمی شد و بنابراین شما نمی توانید چیزی را با هیچ چیز حفظ کنید."

علیرغم اینکه سقوط Terra به شدت به ارزهای دیجیتال ضربه می زند، استیبل کوین های الگوریتمی و استیبل کوین های دارای وثیقه روی زنجیره (ONC) به دلیل ارزش بازار ناچیز، خطری سیستماتیک برای اکوسیستم ایجاد نمی کنند. با این حال، وثیقه‌های خارج از زنجیره (OFC) مانند تتر و USDC انجام می‌دهند - این امر باعث می‌شود که از بین بردن آنها به نگرانی بزرگی برای سیستم مالی تبدیل شود.

طلای احمق

استیبل کوین های OFC دارای پشتوانه فیات هستند و می توانند فوراً به ارزهای فیات تبدیل شوند. آنها به عنوان "خارج از زنجیره" در نظر گرفته می شوند زیرا برای مدیریت ذخایر خود و اطمینان از بازخرید به یک متولی شخص ثالث متکی هستند. OFCها که به عنوان "استاندارد طلا" در بین استیبل کوین ها در نظر گرفته می شوند، نسبت به همتایان ONC و algo stablecoin خود، نوسان قیمتی بسیار کمتری را تجربه می کنند.

هنری ارسلانیان، نویسنده کتاب کریپتو، ثبات OFC را به ذخایر وثیقه فیات و قابلیت بازخرید آنها نسبت می دهد و به سرمایه گذاران "آرامش"، "اعتماد" و درجه ای از شفافیت نظارتی را ارائه می دهد.

با این حال ، Stablecoins تحت حمایت فیات مشکلات خود را دارد. چه دارایی هایی از آن حمایت می کنند؟آیا دارایی ها به طور مستقل حسابرسی می شوند؟ "، هکتور مک نیل ، مدیرعامل Hanetf به ETF Stream گفت.

این سؤالات حتی با OFCS معتبر هستند. جداسازی Tether و USDC در ماه مه گواهی بر عدم شفافیت برای ترکیب پشتی های ذخیره آنها است.

از زمان راه اندازی در سال 2014 ، Tether با تنظیم کننده ها و منتقدین در مورد پشتوانه ذخیره خود در حال خوابیدن بوده است - مهم نیست که شرایط خدمات آن بیان می کند که ذخایر آن تحت "اختیار تنها و مطلق" است.

بنابراین ، در تلاش برای پاک کردن نام خود ، Tether شروع به انتشار گواهینامه های دارایی های خود در سال 2021. جدیدترین گزارش منتشر شده در ماه مه ، در میان انحلال Terra ، نشان می دهد که هلدینگ های با کیفیت بالا و مایع ایالات متحده از سال 2021 به 47 ٪ رسیده است.

با این حال ، یک سوم از ذخایر Tether در مقاله تجاری غیر افشانی شده و 5 ٪ از نشانه های رمزنگاری شده است. این بدان معنی است که Tether به طور کامل فیات وصل نشده است. و نه بیش از حد جمع شده است.

در زمان گزارش ، حجم اتصال در گردش خون 82. 2 میلیارد دلار بود. در مقایسه با دارایی های کل دارایی 82. 4 میلیارد دلاری آن ، وثیقه Tether از ارزش stablecoins در گردش با کمتر از 0. 3 ٪ فراتر می رود.

همانطور که توسط اقتصاددان Frances Coppola ذکر شد ، اگر نمونه کارها Tether "حتی کمی" کاهش یابد ، ارزش Stablecoin زیر برابری فرو می رود و به طور مؤثر آن را مجبور می کند تا از 1 دلار آن جدا شود.

این دقیقاً همان اتفاقی بود که در هنگام فروپاشی Terra در 12 مه رخ داد. با توجه به تمام صحبت های وثیقه و شفافیت ، زیرا قیمت بیت کوین بین 4 مه و 12 مه 10،000 دلار کاهش یافت ، با توجه به داده های GlassNode ، به پایین 0. 956 دلار و USDC با حق بیمه 1. 01 دلار معامله شد.

نمودار 1: با سقوط بیت کوین ، USDT از PEG سقوط می کند

منبع: Glassnode

داده های جریان مبادله نشان می دهد که جریان اتصال همزمان با جریان بزرگی از USDC ، سرمایه گذاران سیگنالینگ مایل به فروش Tether و ذخیره USDC هستند. این قیمت Tether را زیر PAR فشار داد و USDC را بالاتر از 1 دلار آن ، نمونه ای کلاسیک از پرواز به ایمنی پمپ کرد.

اما آیا USDC واقعاً ایمن است؟در حالی که شفافیت Tether مورد بررسی قرار گرفته است ، هیچ یک از همسالان Stablecoin آن خیلی بهتر نشده اند.

علیرغم اینکه Fox-Gene ادعا می کند که "ما [Circle و USDC] 100 ٪ از ذخایر با ارزش دلار آمریکا حمایت می شوند" ، گزارش های ماهانه حسابرسی از Circle در USDC فقط داده های حساب ذخیره را ارائه می دهد و کاملاً شفاف تر از تأییدات Tether است.

در یک پست وبلاگ منتشر شده در تاریخ 13 مه ، Fox-Genen نوشت که ذخایر USDC شامل 11. 6 میلیارد دلار پول نقد و 39 میلیارد دلار در خزانه های ایالات متحده به مبلغ 50. 6 میلیارد دلار است ، همان مبلغ USDC در گردش-باعث می شود که نمونه کارها USDC نسبت به نوسانات حساس تر باشد.

گرفتن 22

اگر معتبرترین پایدار ، وثیقه با دارایی های بسیار مایع و فیات نتوانند PEG خود را حفظ کنند ، احتمال کمی وجود دارد که ONC های غیرمتمرکز و stablecoins های الگوریتمی با حمایت از ارزهای رمزنگاری شده و قراردادهای هوشمند باعث ثبات شوند.

در صورت شک ، صادرکنندگان StableCoin را به شبه بانکی تبدیل کرده و به بانک های سنتی توانمندسازی کنید تا StableCoins را صادر کنند.

بنابراین احساسات تنظیم کننده ها را در ایالات متحده تکرار می کند. قانون اعتماد Stablecoin در سال 2022 ، که در ماه آوریل به کنگره ارائه شده است ، گفت: Stablecoins باید توسط یک صادرکننده متمرکز 100 ٪ با حمایت از دلار آمریکا و دارایی های مایع با کیفیت بالا به FIAT تبدیل شود.

این تعریف فقط در مورد OFC مانند USDC اعمال می شود ، نه Tether.

برجسته این قانون شامل یک مجوز صادر کننده National Limited StableCoin (NLPSI) است که صادرکنندگان غیر بانکی Stablecoin را از وام یا فعالیت های اعتباری ممنوع می کند اما به آنها دسترسی به حساب کاربری فدرال رزرو می دهد. دومین مجوز پیشنهادی موسسه سپرده گذاری بیمه شده (IDI) به بانکهای سنتی اجازه می دهد تا تابلوی ها را صادر کنند.

با فرض اینکه فاکس ژن هنگام بیان اینکه دایره توسط ذخایر دلار مایع "از 100 ٪ حمایت می شود" صحیح است ، دایره هنوز نمی تواند وثیقه مورد نیاز برای تأمین تقاضای USDC را بدست آورد-بنابراین USDC در حق بیمه قرار گرفت و معامله شد.

یک حساب کارشناسی ارشد به دایره اجازه می داد وام را از فدرال رزرو و به همین ترتیب بیش از حد متقاضی برای برآورده کردن تقاضا دریافت کند. اما صرفاً داشتن یک حساب کاربری فدرال رزرو کافی نخواهد بود.

نمودار 2: عرضه عرضه USDC در مقابل قیمت منبع: Glassnode

برای پذیرش وام های فدرال رزرو ، دایره باید وثیقه به اندازه کافی برای به دست آوردن آنها داشته باشد. در حال حاضر ، Circle دارای 39 میلیارد دلار در خزانه های ایالات متحده است ، برای دفاع از گیره خود و گرفتن وام برای تثبیت عرضه در گردش آن کافی نیست.

اما هیچ یک از اینها مهم نیست حتی اگر Circle مجوز NLPSI قانون اعتماد را به دست آورد. این قانون صریحاً دارندگان NLPSI را از دسترسی به تسهیلات وام فدرال خارج می کند.

بنابراین به یک مربع برگردید.

دایره تصمیم گرفته است که دوست دارد یک بانک رمزنگاری شود. در ماه آوریل ، جرمی آلیر ، مدیر عامل شرکت دایره ، گفت که این شرکت درخواست خود را برای تبدیل شدن به یک بانک رمزنگاری منشور ، "امیدوارم در آینده نزدیک" ارسال کند.

گرفتن منشور به بانکهای رمزنگاری امکان پذیرش سپرده های نقدی و ارائه خدمات حضانت رمزنگاری را می دهد. از نظر تئوری ، یک منشور می تواند به یک حساب کاربری منجر شود که دسترسی به سیستم فدرال رزرو را اعطا کند.

اما بودن یک بانک رمزنگاری منشور ، دسترسی به پنجره تخفیف فدرال را تضمین نمی کند. بانکهای رمزنگاری شده و شرکتهای رمزنگاری غیر بانکی نیز تحت شرکت بیمه سپرده فدرال (FDIC) بیمه سپرده گذاری ندارند.

این اتفاق می افتد که فدرال رزرو در 15 اوت اعلام کرد که دستورالعمل شرکتهایی را که مایل به دستیابی به حساب کاربری هستند ، نهایی کرده است. احتمال دسترسی به این امر به طور مؤثر به چگونگی شرکت های تنظیم شده و بیمه شده فدرال یعنی بیمه سپرده FDIC بستگی دارد.

این سؤال را ایجاد می کند: اگر بانک های دارای مجوز دارای حساب های اصلی هستند ، می توانند به خدمات وام دهی فدرال دسترسی پیدا کنند ، از نظر فدرال بیمه شده اند و می توانند StableCoins را تحت اعتماد صادر کنند ، چرا اصلاً صادرکنندگان رمزنگاری شده stablecoin هستند؟

همه جاده ها به رم منتهی می شوند

با وجود افزایش احتمالی Stablecoins Bank سنتی ، تعداد کمی از بانک ها حتی نزدیک به اجرای عملیاتی در مقیاس تلاش شده توسط صادرکنندگان Cryptonative Stablecoins هستند.

در بهترین حالت ، بانک های سنتی به دنبال نشانه گذاری محصولات و سیستم های خاص در عملیات خود هستند.

به عنوان مثال ، در سال 2019 ، کنسرسیومی از بانک ها به رهبری UBS برای پیشنهاد یک سکه تسویه حساب USC برای پرداخت های مرزی جمع شدند و یک سال بعد JP Morgan از سکه JPM برای همین منظور رونمایی کرد.

دلیل خوبی برای این وجود دارد. حتی اگر بانک های سنتی از پشتوانه نظارتی و وثیقه با کیفیت بالا برخوردار باشند ، هنوز بر هر دو طرف PEG تسلط ندارند.

همانطور که دانشگاهیان مسیحی کاتالینی و آلونسو دو گورتاری در مقاله ای با عنوان "طراحی اقتصادی Stablecoins" نوشتند: "نوسانات دارایی ذخیره نسبت به دارایی مرجع تعیین می کند که چقدر به ذخیره StableCoin نیاز است ، در یک نقطه از زمان."

به عنوان مثال ، خزانه های کوتاه مدت ایالات متحده برخی از وثیقه ترین و ایمن ترین وثیقه در دسترس برای صادرکنندگان StableCoin هستند. با این حال ، ارزش خزانه داری ایالات متحده به دلیل شوک نرخ بهره یا انحلال انبوه می تواند افزایش یابد و کاهش یابد. در اصل ، آنها خطر بیشتری نسبت به دارایی مورد نظر ، دلار آمریکا دارند.

در حالت ایده آل ، ارزش دارایی ذخیره و دارایی مرجع همیشه یکسان است ، به این معنی که مقدار وثیقه انحلال شده برای حفظ برابری همیشه یکسان و عاری از ریسک است. این تنها در مورد ارزهای دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) صدق می کند زیرا بانک مرکزی هم وثیقه و هم دارایی مرجع را کنترل می کند ، از این رو هر دو طرف PEG.

Lukas Enzersdorfer-Konrad ، مدیر ارشد محصول و معاون مدیرعامل در Bitpanda گفت: "اگر ما همیشه یک بانک مرکزی را به عنوان یک Stablecoin ببینیم ، به همان اندازه نزدیک است که بتوانیم به یک Stablecoin واقعی برسیم زیرا آنها می توانند هر دو طرف PEG را مدیریت کنند."، به جریان ETF گفت.

یک دلار نشانه آمریکا عملاً از خطرات ناشی از هرگونه پیشنهاد بانک رمزنگاری یا سنتی سنتی خلاء خواهد بود. با پشتوانه 100 ٪ ذخیره ، وثیقه نامحدود مانند وثیقه مانند و در معرض خطرات مربوط به ورشکستگی بانکی سنتی ، CBDC ها می توانند از گیره های خود دفاع کنند و به قول ثبات عمل کنند.

در حالی که صادرکنندگان Stablecoin بومی Crypto با تنظیم کننده ها با دقت روبرو می شوند ، 105 کشور کشور ارز دیجیتال بانک مرکزی خود را تحقیق کرده اند.

براساس داده های CBDC Tracker ، 66 کشور به طور فعال در حال تحقیق در مورد CBDC با باهاما و جامائیکا هستند که قبلاً ارزهای مجازی تحت حمایت بانک مرکزی را راه اندازی می کنند.

CBDC های متمرکز ، اداره شده و تحت حمایت فیات ، پادزهر آنچه Stablecoins است و برای همین موضوع ، رمزنگاری همه چیز است. با این حال ، همه جاده ها به رم منتهی می شوند و اگر ثبات نام بازی باشد ، گاهی اوقات دولت ها به بهترین وجه مجهز هستند تا اطمینان حاصل کنند که سرمایه گذاران رمزنگاری در معرض عواقب ناپایداری از بی ثباتی استابلوین قرار نمی گیرند.

این مقاله برای اولین بار در Crypto Unlocked ظاهر شد: در Midwinter Bleak ، گزارش جریان ETF. برای دسترسی به شماره کامل ، اینجا را کلیک کنید.