مدیران سرمایه گذاری در مواردی که از قدرت اختیاری بر پرتفوی مشتریان استفاده می کنند، وظایفی را به مشتریان خود مدیون هستند. وظایفی که مدیران سرمایه‌گذاری به آنها متعهد می‌شوند به چهار دسته اصلی تقسیم می‌شوند: یک وظیفه (تخلف‌آمیز) برای اعمال مهارت‌های لازم، مراقبت و کوشش، وظایف امانتداری و اعتماد و وفاداری، وظایف قراردادی طبق توافقنامه مدیریت سرمایه‌گذاری (IMA)، ووظایف ناشی از چارچوب نظارتیبین این وظایف متقابل قابل توجهی وجود دارد: اصول زیربنای وظایف امانت داری و ظلم آور بر چارچوب نظارتی تأثیر گذاشته است، و قوانین و دستورالعمل های نظارتی به تعریف محدوده وظایف اعمال شده در کامن لا کمک می کند. این مقاله وظایف مدیران سرمایه‌گذاری را مورد بحث قرار می‌دهد، نحوه تعامل مسائل زیست‌محیطی، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) با این وظایف را در نظر می‌گیرد و بررسی می‌کند که چگونه تغییرات قانونی و نظارتی اخیر ممکن است بر رژیم مسئولیت قانونی قابل اعمال تأثیر بگذارد.
این موضوع مورد بحث گسترده ای بوده است که آیا مدیران سرمایه گذاری و سایر سرمایه گذاران نهادی مجاز و/یا ملزم به در نظر گرفتن مسائل ESG در هنگام انجام وظایف به مشتریان یا ذینفعان خود هستند. سرمایه گذاران نهادی به طور سنتی وظایف خود را منحصراً با پیگیری بازده مالی تعریف می کنند و باعث می شود که لزوماً مسائل ESG را به عنوان ملاحظات غیرمالی، اخلاقی یا اخلاقی رد کنند که نباید در نظر گرفته شوند. با این حال، تغییری در تفکر در بین سهامداران صنعت، سیاستگذاران و تنظیم‌کننده‌ها به سمت در نظر گرفتن مسائل ESG به عنوان ریسک‌های مالی که بر عملکرد سرمایه‌گذاری تأثیر می‌گذارند، رخ داده است. این منجر به تغییرات قانونی و مقرراتی در بریتانیا و اتحادیه اروپا شده است که به دنبال شفاف سازی این موضوع است که مسائل ESG از نظر مالی با اهمیت هستند، که ممکن است به نوبه خود بر تفسیر وظایف امانتداری، وظایف ظالمانه و قراردادی مدیران سرمایه گذاری، علاوه بر وظایف نظارتی آنها تأثیر بگذارد.
وظایف امانتداری
ویژگی اصلی وظایف وفاداری ، تعهد وفاداری و وفاداری است ، بر خلاف وظیفه ای که با صلاحیت عمل کند که تحت پوشش وظایف شکنجه و قراردادی قرار دارد. وظایف اصلی که یک وفاداری باید در همه زمان ها از آن حمایت کند عبارتند از: (1) وظیفه ای برای جلوگیری از عمل در جایی که درگیری بین وظیفه وفاداری و منافع خود وی وجود داشته باشد ، یا درگیری بین وظایف مدیون مدیران چندین نفر ("بدون درگیریقانون")؛و (2) وظیفه ای برای ایجاد سود غیرمجاز از موضع وفاداری ("بدون قانون سود"). 1 این وظایف منفی است ، به این ترتیب که آنها یک وفاداری را از درگیر شدن در رفتارهای بی لیاقت یا نامشخص پیگرد می کنند. 2 در حالی که ممکن است یک وظیفه مثبت نیز وجود داشته باشد که وفاداری به نفع اصلی عمل کند ، این می تواند به عنوان ترکیبی از وظایف تعیین شده و نه یک وظیفه جداگانه تلقی شود. لازم به یادآوری است که بازارهای بازپرداخت در دستورالعمل ابزارهای مالی (MIFID II) شرکت ها را ملزم می کند تا با ارائه خدمات سرمایه گذاری یا خدمات کمکی ، صادقانه ، عادلانه و حرفه ای عمل کنند ، که می تواند به عنوان یک مثبت تلقی شود (می توان آن را مثبت کرد (نظارتی) وظیفه با خصوصیات وفاداری. علاوه بر این ، وظیفه ای برای عمل با حسن نیت ممکن است یک وظیفه وفاداری محسوب شود ، 4 اما یک وفاداری برای نقض وظایف اصلی حتی در مواردی که او صادقانه و خوب عمل می کرد ، به حساب می آید. 5 لازم به ذکر است که IMA به طور معمول قصد دارد اعمال وظایف وفاداری را به مدیر سرمایه گذاری محروم کند ، همانطور که در مدل IMA انجمن سرمایه گذاری است. 6 به عنوان یک قاعده کلی ، چنین شرایطی بر این اساس تأیید می شود که دامنه وظایف وفاداری با شرایط قرارداد آژانس تعریف می شود ، تا زمانی که آنها روشن ، بدون ابهام و معقول باشند و با محدودیت هایی که در آن تحمیل شده اند سازگار باشدقانون مشترک در مورد ساخت بندهای محرومیت. 7
سؤالات مهمی در مورد اینکه آیا توجه به عوامل ESG با وظایف وفاداری مدیران سرمایه گذاری و سایر سرمایه گذاران نهادی سازگار است ، وجود دارد. مجموعه ای از مقالات تحقیقاتی وجود داشته است که با هماهنگی طرح مالی برنامه های محیط زیست سازمان ملل (UNEP FI) ، تجزیه و تحلیل وظایف وفاداری و در نظر گرفتن عوامل ESG بر مبنای متقاطع. سه گزارش تاکنون منتشر شده است: گزارش Freshfields (2005) ؛8 وفاداری دوم (2009) ؛9 و وظیفه وفاداری در قرن بیست و یکم (2015). 10 استدلال اصلی UNEP FI این است که ادغام ملاحظات ESG در تصمیم گیری سرمایه گذاری با وظایف وفاداری سرمایه گذاران نهادی سازگار است زیرا اینها محرک های سرمایه گذاری بلند مدت هستند. 11 به همین ترتیب ، UNEP FI نتیجه می گیرد که رویکردهای سرمایه گذاری که عوامل ESG را در نظر می گیرند به وضوح مجاز و مورد نیاز هستند.
به طور کلی مدیران سرمایه گذاری مجاز به در نظر گرفتن عوامل ESG در فرآیند سرمایه گذاری در جایی هستند که با اهداف نمونه کارها مطابقت دارند. با توجه به اینکه هدف از نمونه کارها به طور معمول تولید بازده مالی برای سرمایه گذار است ، ترکیب اصول ESG باید با این هدف اصلی سازگار باشد. به گفته Cowan v Scargill ، پرونده مربوط به معتمدان صندوق بازنشستگی ، جایی که هدف از این صندوق تأمین مزایای مالی است ، بهترین منافع ذینفعان معمولاً بهترین منافع مالی آنها ، بدون مراجعه به ملاحظات اخلاقی یا سیاسی است. علاوه بر این ، شورای منطقه مارتین و ادینبورگ مقرر می کند که وظیفه وجود دارد که به دلایل بیرونی مانند مواردی از ماهیت سیاسی یا اخلاقی ، تقطیر سرمایه گذاری را انجام ندهد. 13 در حالی که به طور خاص روی سرمایه گذاری مدرن ESG متمرکز نشده است ، این داوری ها نشان می دهد که وظایف وفاداری به مدیر نیاز دارد تا اهداف مالی مشتری را دنبال کند که این هدف از دستورالعمل نمونه کارها باشد. به همین ترتیب ، هیچ مبنای قانونی برای یک مدیر سرمایه گذاری وجود ندارد که ملاحظات اخلاقی یا اخلاقی را در مورد عملکرد مالی در اولویت قرار دهد ، مگر اینکه تحت این حکم توافق شود. با این حال ، در نظر گرفتن عوامل ESG همچنین ممکن است در دستیابی به اهداف مالی مشتری نقش داشته باشد ، به این معنی که می توان با هماهنگی ملاحظات اخلاقی و بازده مالی وجود داشت. در نظر گرفتن فاکتورهای ESG ممکن است با الزامی برای خدمت به منافع مشتری سازگار باشد ، حتی در مواردی که وظایف وفاداری با دستیابی به بازده های مالی تعریف می شود ، تا زمانی که این امر به منظور ارتقاء اهداف مالی مشتری انجام شود و نه دیدگاه های اخلاقیمدیر سرمایه گذاری
آیین نامه اصلاح شده بازنشستگی شغلی (سرمایه گذاری) 2005 (مقررات OPS) "ملاحظات مادی مالی" را از جمله عوامل ESG تعریف می کند. 14 این امر قانونی را به این مفهوم می دهد که عوامل ESG در عملکرد مالی نقش دارند و بنابراین ترکیب عوامل ESG با وظایف وفاداری که از نظر بهترین منافع مالی ذینفع تعریف شده است ، سازگار است. اگرچه مقررات OPS برای معتمدان صندوق بازنشستگی قابل اجرا است ، این اصلاحیه همچنین ممکن است در تفسیر وظایف وفاداری مدیران سرمایه گذاری تأثیر بگذارد به گونه ای که ترکیب عوامل ESG با پیگیری بازده مالی در اوراق بهادار مشتری سازگار تلقی می شود. علاوه بر این ، IMA بین مدیر سرمایه گذاری و معتمد صندوق بازنشستگی معمولاً اصطلاحی را شامل می شود که اولی را ملزم به رعایت بیانیه های دوم از اصول سرمایه گذاری (SIP) می کند. SIP باید سیاست های معتمد صندوق بازنشستگی را در رابطه با ملاحظات مادی مالی در افق زمانی مناسب سرمایه گذاری ها ، از جمله نحوه در نظر گرفتن این موارد در انتخاب ، حفظ و تحقق سرمایه گذاری ، پوشش دهد. بنابراین ، یک تعهد مستقیم به مدیران سرمایه گذاری تحمیل می شود که فاکتورهای ESG را به عنوان ملاحظات مالی در مدیریت دارایی های صندوق بازنشستگی در نظر بگیرند که در آن به آنها ملزم به رعایت SIP تحت قرارداد هستند. همچنین لازم به ذکر است که معتمدین باید در SIP فاش کنند که چگونه مدیران دارایی را تحریک می کنند تا استراتژی سرمایه گذاری و تصمیمات خود را با سیاست های معتمدین تراز کنند. 16 این یک تعهد "مطابقت یا توضیح" را برای معتمدان صندوق بازنشستگی ایجاد می کند تا مدیر سرمایه گذاری را تحریک کنند تا اهداف ESG را از طریق هماهنگی با سیاست های معتمد در رویکرد سرمایه گذاری خود درج کنند.
همچنین قابل توجه است که مقررات مربوط به افشای مربوط به پایداری اتحادیه اروپا "خطر پایداری" را به عنوان یک رویداد ESG یا شرط ESG تعریف می کند که در صورت بروز آن ، می تواند تأثیر منفی واقعی یا بالقوه ای بر ارزش سرمایه گذاری ایجاد کند. 17 این مفهوم که عوامل ESG بر بازده مالی تأثیر می گذارد نیز طبق قانون اتحادیه اروپا که برای شرکت کنندگان در بازار مالی و مشاوران مالی اعمال می شود ، رمزگذاری می شود. این امر پشتیبانی بیشتری را از این موقعیت فراهم می کند که عوامل ESG باید توسط مدیران سرمایه گذاری در نظر گرفته شود که در آن وظایف وفاداری با الزامی برای پیگیری بهترین منافع مالی مشتری مشخص می شود.
در نظر گرفتن عوامل ESG باید از استراتژی سرمایه گذاری و اهداف توافق شده با مشتری حمایت کند تا اطمینان حاصل شود که منافع مالی او اولویت بندی شده است. اینکه مشتری دارای افق زمانی کوتاه مدت یا بلندمدت باشد، ممکن است به ویژه در تعیین همسویی عوامل ESG با اهداف مالی مشتری مهم باشد. به طور سنتی توسط طرفداران سرمایه‌گذاری ESG استدلال می‌شد که چنین استراتژی‌هایی به جای کوتاه‌مدت، بازده قوی‌تر و پایدارتری در بلندمدت ایجاد می‌کنند. در واقع، در پاسخ دولت در مورد شفاف سازی و تقویت وظایف سرمایه گذاری متولیان، بیان می کند که اگرچه ریسک ها و فرصت های ارائه شده توسط عوامل ESG منحصراً بلندمدت نیستند، اما اغلب بلندمدت هستند، زیرا خطرات ناشی از قیمت گذاری نادرست دارایی ها افزایش می یابد. زمان میگذرد. 18 اگر منافع مالی ترکیب عوامل ESG فقط در بلندمدت تحقق یابد، ممکن است در نظر گرفته شود که بهترین منافع مشتری تنها در جایی تامین می‌شود که او به مدیر سرمایه‌گذاری دستور داده است که یک افق زمانی بلندمدت را دنبال کند. به این ترتیب، در جایی که مشتری دارای افق زمانی کوتاه‌مدت است، ممکن است به نفع مشتری نباشد که عوامل ESG را در بر بگیرد، زیرا ممکن است منافع مالی چنین استراتژی در این بازه زمانی محقق نشود.
با این حال، یک استثنا قابل توجه برای این دیدگاه که مزایای مالی سرمایه گذاری ESG بلندمدت است، تأثیر تغییرات آب و هوا بر عملکرد و مشخصات ریسک مؤسسات مالی است. اداره مقررات احتیاطی (PRA) اخیراً اعلام کرده است، در حالی که خطرات مالی ناشی از تغییرات آب و هوایی ممکن است در افق های زمانی طولانی تر به طور کامل متبلور شوند، اکنون نیز آشکار می شوند. 19 PRA معتقد است که خطرات مالی ناشی از عوامل خطر فیزیکی و انتقالی از نظر روحی و بزرگی بسیار گسترده است، و در حالی که افق زمانی که ممکن است خطرات مالی در آن محقق شود نامشخص است، درجه بالایی از اطمینان وجود دارد که چنین خطراتی رخ خواهند داد.. این ممکن است نشان‌دهنده این باشد که برای تامین منافع مالی مشتری، مدیران سرمایه‌گذاری حداقل باید میزان کاهش ریسک‌های مرتبط با تغییرات آب و هوایی را در فرآیند تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری، حتی در جایی که مشتری افق کوتاه‌مدت دارد، در نظر بگیرند.. اگرچه مدیران سرمایه‌گذاری معمولاً مشمول مقررات PRA نیستند، این بیانیه می‌تواند نشان دهنده تغییر گسترده‌تری در تفکر نظارتی در مورد خطر تغییرات آب و هوایی باشد.
سرپرستی یا "مالکیت فعال" توسط سرمایه گذاران نهادی جزء اصلی یک استراتژی سرمایه گذاری موثر ESG است. بازنگری پیشنهادی به کد مباشرت بریتانیا ارجاع صریح به عوامل ESG را پیشنهاد می‌کند که منعکس‌کننده تحولات مهمی است که در امور مالی پایدار، سرمایه‌گذاری مسئولانه و سرپرستی از زمان آخرین به‌روزرسانی کد سرپرستی (کد) در سال 2012 رخ داده است. در پیشنهادات، از امضاکنندگان انتظار می‌رود که هنگام انجام مسئولیت‌های نظارتی خود، عوامل مهم ESG، از جمله تغییرات آب و هوا را در نظر بگیرند. لازم به ذکر است که سازمان رفتار مالی (FCA) از همه مدیران سرمایه گذاری بریتانیا می خواهد که ماهیت تعهد خود به این کد یا در مواردی که به این کد متعهد نیستند، استراتژی سرمایه گذاری جایگزین آن را افشا کنند. 20 در حالی که این آیین نامه برای مدیران سرمایه گذاری الزام آور نیست، پیش نویس پیشنهادات تأثیری بر تعریف وظایف امانتداری مدیر سرمایه گذاری به عنوان منطبق با ترکیب عوامل ESG در انجام مسئولیت های سرپرستی آنها خواهد داشت.
وظیفه مراقبت
مديران سرمايه‌گذاري وظيفه اعمال مهارت، مراقبت و دقت لازم را به مشتريان خود دارند، كه اين امر مستلزم رعايت استاندارد معيني از مراقبت در هنگام انتخاب و به دست آوردن يا دفع سرمايه‌گذاري براي سبد مشتري است. لازم به ذکر است که در عین حال که رابطه بین طرفین می تواند موجب ایجاد وظایف مواظبتی همزمان در ظلم و عقد شود، اما دامنه این تکلیف همان است که صریحاً در قرارداد ذکر شده است. 21 نقض وظیفه مراقبت در مواردی منجر می شود که مدیر کمتر از استاندارد مراقبت باشد، که با ارجاع به آنچه از یک مدیر سرمایه گذاری معمولی انتظار می رود که اظهار می دارد مهارت های لازم برای ارائه نوع پورتفولیوی مورد نظر را دارد، تعریف می شود. با توجه به سطح بالایی از پیچیدگی در مدیریت سرمایه گذاری مدرن و مهارت های تخصصی که انتظار می رود مدیران در رابطه با طبقات، بازارها و استراتژی های دارایی خاص داشته باشند، استاندارد مراقبت باید متناسب با نوع پورتفولیو تنظیم شود. به عنوان مثال، تخصص مورد نیاز برای مدیریت یک سبد سهام به طور قابل توجهی با یکی از اوراق قرضه یا مشتقات متفاوت است، همانطور که یک استراتژی بلند مدت در مقایسه با یک استراتژی کوتاه مدت متفاوت است. در مواردی که برای مدیریت مؤثر پورتفولیوی مشتری مطابق با استراتژی سرمایه گذاری توافق شده، به تخصص خاصی نیاز است، این امر در استاندارد مراقبتی که از مدیر انتظار می رود منعکس می شود.
از آنجا که چارچوب نظارتی در مورد تغییرات آب و هوا و سایر موضوعات ESG همچنان در حال توسعه است ، قوانین و راهنمایی ها ممکن است تأثیر ایجاد تعهدات در قانون مشترک را برای مدیران سرمایه گذاری داشته باشد تا خطرات تغییرات آب و هوایی را در نظر بگیرند زیرا این استانداردها به عنوان پایه ای برای تعیین استاندارد مراقبت اعمال می شودتوسط دادگاه هادر خدمات مالی Shore v Sedgwick ، اظهار داشت که مهارت و مراقبت از یک مشاور معقول و منطقی که معمولاً شامل رعایت قوانین نظارتی است ، 23 و در سیمور - کارولین اوکول ، در حالی که وظیفه مراقبت از قانون مشترک لزوماً نیست. این هماهنگ با وظایف مدیون رژیم نظارتی ، این شواهد محکمی در مورد آنچه انتظار می رود از یک مشاور صالح در بیشتر مواقع انتظار می رود ، ارائه داد. 24 با این حال ، طبق گفته های Gorham v ، از راه دور انگلیس ، دادگاه ها از ارزیابی خودشان مستثنی نیستند ، اما ممکن است استاندارد مراقبت را در زمینه قوانین و کدهای عمل تعیین کنند و انتظار می رود وزن قابل توجهی را به آنها وصل کند. 25 این اصل استفاده از قوانین نظارتی و راهنمایی برای تفسیر استاندارد مراقبت نیز ممکن است در مواردی که وظایف ناشی از قرارداد بوجود می آیند ، اعمال شود ، همانطور که در محصولات مالی PRIVE PRIVATION v ARCH FANCIAL ، جایی که دادگاه آماده تفسیر یک اصطلاح از IMA مطابق با "است. اصول عمل خوب در بازار ، با اشاره به اصول FCA برای تجارت. 26 قابل توجه است که FCA هدف خود را برای اطمینان از اینكه بنگاههای خدمات مالی تنظیم شده در نظر گرفتن خطرات و فرصتهای تغییرات طولانی مدت آب و هوا در تصمیمات مربوط به مشاغل ، ریسك و سرمایه گذاری كه می كنند ، در جایی كه چنین ملاحظات بلند مدت مناسب است ، بیان كرده است. 22 FCA انتظار دارد که شرکت های خدمات مالی تنظیم شده خطرات و فرصت های تغییرات آب و هوایی را در طراحی و تحویل محصولات خود در نظر بگیرند ، که شامل هم اوراق بهادار تفکیک شده و صندوق های جمع شده است. یک انتظار نظارتی وجود دارد که مدیران سرمایه گذاری و سایر شرکت ها باید برای ادغام خطرات و فرصت های تغییرات آب و هوا اقدام کنند. اگرچه FCA هنوز قوانین نهایی و/یا راهنمایی در مورد تغییرات آب و هوا و امور مالی سبز را منتشر نکرده است ، اما پیش بینی می شود که چنین اقداماتی در موعد مقرر معرفی شود. علاوه بر این ، اگر انگلستان مقررات مربوط به افشای مربوط به پایداری را پیاده سازی کند ، شرکت کنندگان در بازار مالی (از جمله مدیران سرمایه گذاری) موظفند نحوه ادغام خطرات پایداری در فرآیندهای تصمیم گیری سرمایه گذاری خود را فاش کنند. 27 این می تواند به موقعیتی منجر شود که مدیران سرمایه گذاری مسئولیت حقوق خصوصی را به دلیل عدم استفاده از تغییرات آب و هوا و سایر خطرات پایداری در نظر بگیرند و یا مواردی از این دست به اندازه کافی برای مشتری فاش نشوند ، به ویژه در مواردی که این امر باعث کاهش قابل توجهی در ارزش ارزش می شودنمونه کارها مشتری. استاندارد مراقبت قابل استفاده برای مدیر در قانون مشترک مطابق با چارچوب نظارتی قابل اجرا ، که ممکن است شامل انتظارات مربوط به مدیریت خطرات ناشی از تغییرات آب و هوایی مناسب باشد ، تفسیر می شود.
نتیجه
به طور فزاینده ای روشن می شود که مدیران سرمایه گذاری باید عوامل ESG را در انجام وظیفه مراقبت و وظایف وفاداری به مشتریان خود در نظر بگیرند. برای اولین بار ، این مفهوم که فاکتورهای ESG ملاحظات مالی از نظر مالی در اساسنامه انگلستان رمزگذاری شده اند ، این شک و تردید است که معتمدان صندوق بازنشستگی مجاز هستند هنگام خدمت به بهترین منافع مالی مشتریان ، چنین مواردی را در نظر بگیرند. این تأثیر گسترده تری در چگونگی فکر کردن سرمایه گذاران نهادی مانند مدیران سرمایه گذاری در مورد وظایف خود به مشتریان خود خواهد داشت و اینکه باید هنگام پیگیری بهترین منافع مالی مشتریان ، به ویژه در طولانی مدت ، طیف وسیع تری از موضوعات را در نظر بگیرند. در حالی که در حال حاضر خطر تغییر آب و هوا در دستور کار نظارتی زیاد است - شاید منعکس کننده روندهای سیاسی - بسیار محتمل است که تنظیم کننده ها تمرکز خود را به سایر موضوعات ESG گسترش دهند و قوانین و راهنمایی های قانع کننده سرمایه گذاری و سایر شرکت های تنظیم شده را در مالی خود معرفی کنند. فرآیندهای تصمیم گیری. این روند حاکی از افزایش ریسک قانونی و نظارتی و پتانسیل داشتن مدیران سرمایه گذاری برای ضرر و زیان مربوط به در نظر گرفتن ناکافی در مورد مسائل ESG است. در این حوزه سریع در حال حرکت از قانون و مقررات ، بسیار مهم است که مدیران سرمایه گذاری و سایر شرکت های تنظیم شده از تعهدات خود در رابطه با ESG آگاه باشند و اقدامات فعالی را انجام دهند تا اطمینان حاصل شود که چنین خطراتی برای مشتریان و مشاغل خود به طور مناسب مدیریت می شود.
پانویسها و منابع
کمیسیون حقوق ، وظایف وفاداری واسطه های سرمایه گذاری (قانون شماره 350 ، 2014) ، پاراگراف. 3. 28
