انتخاب صندوق: حس و حساسیت

دسترسی عضو موسسه CFA به مجله تحلیلگران مالی.

• مقاله کامل
• ارقام و داده ها
• منابع
• استناد
• معیارهای
• چاپ مجدد و مجوزها
• دسترسی به /doi/full/10. 1080/0015198x. 2022. 2066452؟needaccess=true

با مطالعه یک جهان جامع از UCITS-Domiciled-Domiciled UCits ، سهام عدالت و صندوق های درآمدی ثابت ، می فهمیم که (i) صندوق های سهام فعال به طور متوسط از گزینه های منفعل بهتر پیش از هزینه ها در حدود سطح هزینه ها ، (ب) صندوق های درآمد ثابت فعال در زیر کارمبنای خالص ، (iii) هزینه های قابل توجهی از ارزش افزوده مدیریت فعال را مصرف می کند ، (IV) قوانین انتخاب صندوق ساده به شناسایی مدیران فعال بهتر کمک می کند. سرانجام ، ما مفهوم حداقل مهارت انتخاب مورد نیاز را توسعه می دهیم و می دانیم که سرمایه گذاران در وجوه فعال مدیریت شده می توانند این موانع را برآورده کنند که هزینه های آن محدود باشد.

تصدیق

ما می خواهیم از دو داور ناشناس و همچنین همکاران مجله بخاطر نظرات و پیشنهادات مفید آنها تشکر کنیم. تمام اشتباهات باقی مانده برای خودمان است.

بیانیه افشای

هیچ تضاد احتمالی منافع توسط نویسنده (های) گزارش نشده است.

اطلاعات اضافی

یادداشت های مربوط به مشارکت کنندگان

گیدو بالتوسن

گیدو بالتوسن استاد دارایی در دانشگاه اراسموس روتردام در هلند و رئیس فاکتور سرمایه گذاری در مدیریت دارایی نهادی Robeco است.

استن بکر

ژان جاپ هازنبرگ

ویلم وان در شایر

یادداشت

1 لوکزامبورگ و ایرلند پس از ایالات متحده ، دوم و سومین صندوق بزرگ در جهان هستند. با داشتن دارایی تحت مدیریت 8. 3 تریلیون یورو (به استثنای صندوق بودجه) در پایان سال 2020 ، لوکزامبورگ و ایرلند به طور مشترک 16 ٪ از دارایی های جهانی و 47 ٪ از دارایی های صندوق متقابل اروپایی را تشکیل می دهند (انتشار آماری بین المللی Efama (Q4 2020) ، موجود در HTTPS: //www. efama. org/sites/default/files/files/international٪20Statistical٪20Release٪20Q4٪202020. pdf).

2 Malkiel (1995 Malkiel ، Burton. 1995. "بازده از سرمایه گذاری در صندوق های متقابل سهام". tb04795. x. [Crossref] ، [Web of Science ®] ، [Google Scholar]) کمبود ناخالصی از بودجه سهام عدالت فعال ایالات متحده را نسبت به شاخص پیدا می کند ، در حالی که گروبر (1996 گروبر ، مارتین 1996. "یک معمای دیگر: رشد صندوق های متقابل به طور فعال مدیریت شده. "Web of Science ®] ، [Google Scholar]) نسبت به عملکرد کمی نشان داد.

3 بیش از نیمی از کشورها در فریرا و همکاران.(2013 Ferreira ، Miguel ، Aneel Keswani ، Antonio Miguel و Sofia Ramos./doi. org/10. 1093/rof/rfs013. [Crossref] ، [Web of Science ®] ، [Google Scholar]) اروپایی هستند اما آنها محل زندگی صندوق های خارج از کشور را حذف می کنند ، که محور این مقاله است.

4 این نمونه شامل 11 کشور اروپایی است اما به دلیل وضعیت خارج از کشور ، لوکزامبورگ را مستثنی می کند.

5 مانند قانون 1940 ایالات متحده ، یکی از اهداف اصلی UCITS (شرکت برای سرمایه گذاری جمعی در اوراق بهادار قابل انتقال) چارچوب نظارتی تقویت حمایت از سرمایه گذار است ، به عنوان مثال با نیاز به تنوع نمونه کارها و کاهش تعارض احتمالی منافع بین مدیر سرمایه گذاری و سرمایه گذار صندوقوادUCITS "گذرنامه" امکان توزیع سرمایه گذاران در منطقه اقتصادی اروپا ، سوئیس ، انگلیس و چندین کشور آسیایی و آمریکای لاتین را فراهم می کند. لوکزامبورگ و ایرلند بزرگترین محل های صندوق اروپا برای توزیع مرزی هستند (لیپر 2010 لیپر. 2010. "همزیستی در تکامل UCITS ؛ 1988-2018: سه دهه تحول در صنعت صندوق ها." [Google Scholar]). طبق اعلام انجمن صنعت صندوق لوکزامبورگ (ALFI) ، صندوق های لوکزامبورگ-دمی در بیش از 70 کشور جهان توزیع می شود. این نیز از این قاعده مستثنی نیست که بودجه UCITS و ایرلندی UCITS برای فروش در 25 کشور یا بیشتر ثبت شود. این وجوه به طور معمول فرصتی است که برای انتخاب صندوق های حرفه ای با بانک های خصوصی ، مدیران ثروت ، صندوق های صندوق ، صندوق های ثروت حاکم و مدیران وفاداری در سراسر جهان تعیین شده است.

6 تأثیر مالیات سود سهام به دلیل متفاوت بودن معاهدات مالیاتی دو جانبه با محل زندگی متفاوت است. Blitz ، Huij و Swinkels (2012 Blitz ، David ، Joop Huij و Laurens Swinkels.: //doi. org/10. 1111/j. 1468-036x. 2010. 00550. x. [Crossref] ، [Web of Science ®] ، [Google Scholar]) اهمیت مالیات سود سهام را در توضیح تفاوت های بازده برای صندوق های شاخص نشان می دهد. نتایج آنها حاکی از آن است که معیار مناسب برای وجوه فعال مدیریت شده ، عملکرد وجوه منفعل در همان محل زندگی است.

7 کلاس سهم نهادی کاملاً محدود به سرمایه گذاران نهادی یا سرمایه گذاران خرده فروشی است که به مدیر نهادی یک وظیفه اختیاری داده اند. علاوه بر این ، بیشتر ارائه دهندگان صندوق حداقل معیارهای سرمایه گذاری بزرگ را برای کلاسهای سهم نهادی تحمیل می کنند تا از دسترسی بیشتر سرمایه گذاران خرده فروشی با پرداخت هزینه های بالاتر به گزینه های ارزان تر نهادی جلوگیری کنند.

8 مطالعه در مورد بودجه لوکزامبورگ هازنبرگ و همکاران هستند.(2015 هازنبرگ ، ژان جاپ ، فابیان ایرک ، ویلم ون در شایر و ماریلا استفانوا. 2015. "فریب این برند: شواهدی از صنعت صندوق های متقابل اروپا.": https: //doi. org/10. 1111/eufm. 12046. [Crossref] ، [Web of Science ®] ، [Google Scholar]) با تمرکز بر جریان صندوق در رابطه با برند و عملکرد ، و هازنبرگ و ترینک (2016 Hazenberg ،Jan Jaap ، and Edwin Terink. 2016. "اثربخشی هیئت های مستقل از صندوق های UCITS." مجله اروپایی مالی 22 (10): 854 - 886. doi: https: //doi. org/10. 1080/1351847x. 2014. 9966655. [Taylor & Francis Online] ، [Web of Science ®] ، [Google Scholar]) با تمرکز بر عملکرد و هزینه ها در رابطه با مدیریت صندوق.

9 پایگاه داده Morningstar عاری از تعصب بقا است که بودجه هرگز به محض اضافه شدن از بین نمی رود. از دسامبر 2020 ، 50 ٪ از سهام و 37 ٪ صندوق های درآمد ثابت در جهان ما "مرده" هستند.

10 ما حداقل آستانه را در 8 تعیین کردیم تا یک انتخاب معقول برای انتخاب صندوق در یک دسته معین فراهم شود.

11 ما در دوره 2008 تا لحظه ای که اولین صندوق غیرفعال با استفاده از عملکرد معیار در دسترس است ، یک رکورد ضبط را اعمال می کنیم ، که برای متوسط هزینه صندوق منفعل در سالهای بعد تنظیم شده است.

12 ما به ندرت شکاف هایی را در TNA مشاهده می کنیم ، که با ضرب در دوره قبلی TNA دوره قبلی بازده ناخالص ماه ، با فرض جریان صفر ، پر می کنیم.

13 در حالی که به طور متوسط حدود 4 کلاس سهم در هر صندوق سهام وجود دارد ، لزوماً اینگونه نیست که هر دسته صندوق دارای گزینه های کلاس سهم نهادی و خرده فروشی در دسترس باشد. در واقع ، همه مدیران صندوق که کلاس های سهم خرده فروشی را ارائه می دهند نیز جایگزین نهادی ارائه می دهند در حالی که مدیران صندوق با نسخه نهادی یک استثنا هستند.

14 این معیار است که Morningstar بر اساس گروه Morningstar خود به بودجه اختصاص داده است.

15 ما از اندازه بلوک سه (ماه) و 10000 بوت استرپ به عنوان تنظیم اصلی خود استفاده می کنیم. با این حال، ما تأیید کرده‌ایم که روش‌های دیگر، از جمله آماره‌های t مجانبی سنتی و اندازه بلوک‌های یک یا شش، نتایج قابل مقایسه دارند.

16 ما ترکیب غیرفعال را به طور جداگانه برای طبقات سهام نهادی و خرده فروشی با وزن دهی ارزش تمام وجوه با TNA آخر ماه قبلی آنها می سازیم. از آنجایی که ETF ها دارای طبقات سهام نهادی و خرده فروشی مجزا نیستند، ما تقسیم TNA 75% نهادی/25% خرده فروشی را برای ایجاد عملکرد غیرفعال وزن دار آنها فرض می کنیم (به ECB، بررسی ثبات مالی، می 2017، صفحه 108، موجود در https مراجعه کنید.://www. ecb. europa. eu/pub/financial-stability/fsr/focus/2017/pdf/ecb∼316313375b. fsrbox201705_08. pdf برای شواهدی که این تقسیم بندی را تایید می کند). علاوه بر این، در صورتی که هیچ صندوق شاخص یا ETF برای یک دسته خاص در ابتدای نمونه موجود نباشد، ما یک توسعه سابقه سابقه را همانطور که در بخش 2 توضیح داده شده اعمال می کنیم.

17 همچنین توجه داشته باشید که مطابق با Leipold and Rueegg (2020 Leipold, Markus, and Roger Rueegg . 2020 . "چقدر بازار برای وجوه متقابل منطقی و رقابتی است." بررسی Finance 24 (3): 579 - 613. doi:https://doi. org/10. 1093/rof/rfz011. [Crossref] , [Google Scholar] )، به‌ویژه بخش‌های سهام با سرمایه کلان ایالات متحده دارای بازده ناخالص و مازاد خالص منفی بودند - در مورد ما اغلب قابل توجه است.

18 توجه داشته باشید که هزینه های استنباط شده برای طبقات سهام نهادی هند و منابع طبیعی منفی است زیرا جایگزین غیرفعال برای این دسته ها کارمزد بیشتری نسبت به موارد فعال دارد.

19 اینها تقریباً دسته‌هایی در جدول 2 هستند که میانگین بازده خالص نسبت به غیرفعال مثبت است، با این تفاوت که نتایج جدول 2 بر اساس هزینه‌های تاریخی است در حالی که جدول 5 هزینه‌های دسامبر 2020 را در نظر گرفته است.