هنوز هزینه های خود را از سرمایه شما می دانید?

  • 2022-11-20

انجمن متخصصان مالی اعضای خود را در مورد مفروضات موجود در مدل های مالی مورد استفاده برای ارزیابی فرصت های سرمایه گذاری مورد بررسی قرار داد. قابل توجه است که هیچ سوال نظرسنجی پاسخ یکسانی را از اکثریت بیش از 300 پاسخ دهنده دریافت نکرده است. این یک مشکل بزرگ است—زیرا فرضیات در مورد هزینه های سهام و بدهی عمیقا بر نوع و ارزش سرمایه گذاری هایی که شرکت ها انجام می دهند و همچنین سلامت این کسب و کارها و اقتصاد گسترده تر تاثیر می گذارد.

جیکوبز و شیوداسانی از دانشگاه کارولینای شمالی با استدلال بر این باورند که با تریلیون ها دلار پول نقد که روی ترازنامه شرکت ها نشسته است باید صادقانه به این موضوع نگاه کنیم که دقیقا چه چیزی بر هزینه سرمایه تاثیر می گذارد. نمونه های خاصی از عواقب که شناسایی اشتباه هزینه سرمایه می تواند; پرایمر دقیق برای نحوه محاسبه ارزش ترمینال تعداد منسوب به جریان های نقدی فراتر از افق پیش بینی پروژه; و یک ابزار اینترنتی که به شما امکان می دهد نرخ های خود را وارد کنید تا ببینید که چگونه فرضیات رشد ارزش نهایی بر ارزش کلی پروژه تاثیر می گذارد. با این دانش شما خیلی بهتر برای شناسایی هزینه واقعی خود را از سرمایه مجهز خواهید بود.

با تریلیون دلار پول نقد نشسته در ترازنامه خود را, شرکت های بزرگ هرگز پول زیادی داشته اند. چگونه مدیران سرمایه گذاری را انتخاب می کنند که مقدار عظیم سرمایه استراتژی های شرکت را هدایت می کند و رقابت شرکت های خود را برای دهه بعدی و فراتر تعیین می کند. و در کوتاه مدت تصمیمات بودجه بندی سرمایه امروز بر وضعیت بیکاری مزمن جهان توسعه یافته و بهبود اقتصادی ضعیف تاثیر خواهد گذاشت. r

اگر چه فرصت های سرمایه گذاری متفاوت است به طور چشمگیری در سراسر شرکت ها و صنایع, یکی انتظار می رود روند ارزیابی بازده مالی سرمایه گذاری می شود نسبتا یکنواخت. خب بالاخره, مدارس کسب و کار تدریس بیشتر یا کمتر همان تکنیک های ارزیابی. جای تعجب نیست که در یک نظرسنجی انجام شده توسط انجمن حرفه ای مالی (خبرگزاری فرانسه) 80 درصد از بیش از 300 پاسخ دهندگان—و 90 درصد از کسانی که با بیش از 1 میلیارد دلار درامد—استفاده از تخفیف جریان نقدی تجزیه و تحلیل. چنین تحلیلی بر پیش بینی های جریان نقدی رایگان برای تخمین ارزش سرمایه گذاری برای یک شرکت متکی است که با تخفیف هزینه سرمایه (به عنوان میانگین وزنی هزینه های بدهی و حقوق صاحبان سهام تعریف می شود). برای تخمین هزینه حقوق صاحبان سهام خود حدود 90 درصد از پاسخ دهندگان از مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه استفاده می کنند که بازده مورد نیاز سرمایه گذاری را بر اساس ریسک مرتبط کمی می کند.

اما اینجاست که اجماع به پایان می رسد. خبرگزاری فرانسه از عضویت جهانی خود متشکل از حدود 15000 افسر ارشد مالی پرسید که از چه فرضیاتی در مدل های مالی خود برای تعیین کمیت فرصت های سرمایه گذاری استفاده می کنند. شایان ذکر است, هیچ سوال همان پاسخ از اکثریت دریافت بیش از 300 پاسخ دهندگان, 79% که در ایالات متحده هستند. (به نمایشگاه "فرضیات خطرناک" مراجعه کنید.”)

فرضیات خطرناک

انجمن متخصصان مالی اعضای خود را در مورد مفروضات موجود در مدل های مالی که برای تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری استفاده می کنند بررسی کرد. پاسخ به شش سوال اصلی نشان می دهد که بسیاری از بیش از 300 پاسخ دهنده احتمالا به همان اندازه که فکر می کنند در مورد هزینه سرمایه خود نمی دانند.

این یک مشکل بزرگ است, زیرا فرضیات در مورد هزینه های حقوق صاحبان سهام و بدهی, به طور کلی و برای پروژه های فردی, عمیقا بر نوع و ارزش سرمایه گذاری های یک شرکت تاثیر می گذارد. انتظارات در مورد بازده نه تنها تعیین می کند که مدیران پروژه چه چیزی را سرمایه گذاری می کنند و چه سرمایه گذاری نمی کنند بلکه همچنین موفقیت مالی شرکت را نیز تعیین می کند.

مثلا سرمایه گذاری 20 میلیون دلاری در یک پروژه جدید نوید تولید جریانهای نقدی مثبت سالانه 3.25 میلیون دلاری را برای 10 سال می دهد. اگر هزینه سرمایه است 10%, خالص ارزش فعلی پروژه (ارزش جریان های نقدی با تخفیف در که 10%, منهای investment 20 میلیون سرمایه گذاری) است که اساسا شکستن حتی در اثر یک سکه-بازی شیر یا خط تصمیم گیری. اگر شرکت هزینه سرمایه خود را با 100 واحد پایه (1%) دست کم گرفته است و هزینه سرمایه 9% را در نظر می گیرد, این پروژه ارزش فعلی خالص نزدیک به 1 میلیون دلار را نشان می دهد—یک چراغ سبز چشمک زن. اما اگر شرکت فرض کند که هزینه سرمایه اش 1% بیشتر از مقدار واقعی است همین پروژه ضرر نزدیک به 1 میلیون دلاری را نشان می دهد و احتمالا کنار گذاشته می شود.

تقریبا نیمی از پاسخ دهندگان به بررسی خبرگزاری فرانسه اذعان کرد که نرخ تنزیل استفاده می کنند به احتمال زیاد به حداقل 1% بالا یا پایین تر از این شرکت نرخ واقعی نشان می دهد که بسیاری از سرمایه گذاری مطلوب در حال گذشت و اقتصادی مشکوک پروژه های در حال تامین مالی. این غیر ممکن است برای تعیین دقیق اثر این محاسبات غلط اما قدر شروع به تبدیل شدن به روشن اگر شما نگاه کنید که چگونه شرکت ها به طور معمول پاسخ زمانی که هزینه های خود را از سرمایه قطره 1%. با استفاده از ورودی های خاصی از هیات مدیره فدرال رزرو و محاسبات خود ما تخمین می زنند که کاهش 1 درصدی هزینه سرمایه باعث می شود شرکت های ایالات متحده سرمایه گذاری های خود را در حدود 150 میلیارد دلار طی سه سال افزایش دهند. بدیهی است که این امر به ویژه در محیط اقتصادی فعلی مهم است.

بیایید نگاهی به بیشتر از یافته های این نظرسنجی خبرگزاری فرانسه که نشان می دهد که اکثر شرکت ها فرض هزینه های سرمایه هستند تا حد زیادی بیش از 1%.

ببینید که چگونه مفروضات رشد ارزش ترمینال ارزش کلی یک پروژه را تحت تاثیر قرار با ابزار تعاملی: هزینه های خود را از سرمایه است?

افق زمان سرمایه گذاری

محاسبات غلط با دوره های پیش بینی شروع می شود. از خبرگزاری فرانسه بررسی پاسخ دهندگان 46% تخمین یک سرمایه گذاری جریان های نقدی بیش از پنج سال 40% استفاده از هر دو 10 - یا 15 سال افق و بقیه را انتخاب کنید یک مسیر متفاوت است.

البته باید انتظار برخی اختلافات را داشت. یک شرکت داروسازی سرمایه گذاری در یک دارو را در طول عمر مورد انتظار ثبت اختراع ارزیابی می کند در حالی که یک تولید کننده نرم افزار از افق زمانی بسیار کوتاه تری برای محصولات خود استفاده می کند. در واقع افق مورد استفاده در یک شرکت معین باید با توجه به نوع پروژه متفاوت باشد اما ما دریافتیم که شرکت ها تمایل دارند از یک دوره زمانی استاندارد و نه خاص پروژه استفاده کنند. در نظریه, مشکل را می توان با استفاده از ارزش ترمینال مناسب کاهش: تعداد منسوب به جریان های نقدی فراتر از افق پیش بینی. در عمل, تناقضات با ارزش ترمینال بسیار فاحش تر از تناقضات در افق های زمانی سرمایه گذاری, همانطور که ما بحث خواهیم کرد. (به نوار کناری "نحوه محاسبه مقدار ترمینال" مراجعه کنید.”)

نحوه محاسبه مقدار ترمینال

برای سرمایه گذاری با یک افق زمانی تعریف شده, مانند راه اندازی محصول جدید, مدیران پروژه جریان های نقدی سالانه برای زندگی از این پروژه, با تخفیف در هزینه سرمایه. اما سرمایهگذاری بدون افق زمانی مشخص مانند خرید شرکتها ممکن است بازدهی نامحدودی داشته باشد.

هنگامی که جریان های نقدی نمی تواند پیش بینی شده در ابد, مدیران به طور معمول تخمین ارزش ترمینال: ارزش تمام جریان های نقدی فراتر از دوره ای که پیش بینی ها امکان پذیر است. ارزش ترمینال را می توان در راه های مختلفی اندازه گیری; شایع ترین (استفاده شده توسط 46% از پاسخ دهندگان به انجمن برای بررسی حرفه ای مالی) است با یک فرمول ابد. در اینجا چگونه کار می کند:

ابتدا جریان نقدی را که می توانید به طور منطقی انتظار داشته باشید تخمین بزنید—از بین بردن اقلام خارق العاده مانند خریدهای یکبار مصرف یا فروش دارایی های ثابت-در سال پایانی که پیش بینی ها امکان پذیر است. نرخ رشد این جریان های نقدی را در سال های بعد فرض کنید. سپس به سادگی جریان نقدی سال گذشته را بر هزینه متوسط وزنی سرمایه منهای نرخ رشد فرض شده به شرح زیر تقسیم کنید

این مهم است به استفاده از یک نرخ رشد است که شما می توانید انتظار را افزایش می دهد برای همیشه لطفا برای —به طور معمول 1% به 4% تقریبا بلند مدت نرخ رشد اقتصاد به طور کلی. نرخ بالاتر احتمالا باعث می شود که ارزش ترمینال بر ارزیابی کل پروژه غلبه کند. برای مثال, بر فراز 50 سال یک flow 10 میلیون جریان نقدی در حال رشد در 10% تبدیل به یک flow 1 میلیارد جریان نقدی سالانه. در بعضی موارد, به خصوص صنایع در کاهش سکولار پایدار, نرخ صفر یا منفی ممکن است مناسب. r

HBR. ORG برای دیدن اینکه چگونه فرضیات رشد ارزش پایانی بر ارزش کلی پروژه تاثیر می گذارد سعی کنید نرخ های مختلف را در ابزار اینترنتی وارد کنید hbr. org/cost-of-capital .

هزینه بدهی

مدیران شرکت پس از پیش بینی جریان های نقدی مورد انتظار سرمایه گذاری باید نرخ تخفیف را تخمین بزنند. این نرخ بر اساس هزینه سرمایه شرکت است که میانگین وزنی هزینه بدهی شرکت و هزینه حقوق صاحبان سهام است.

یک تصمیم به ظاهر بی ضرر در مورد نرخ مالیات برای استفاده می تواند پیامدهای عمده ای برای هزینه محاسبه شده سرمایه داشته باشد.

تخمین هزینه بدهی باید بدون فکر باشد. اما وقتی از شرکت کنندگان در نظرسنجی پرسیدند از چه معیاری برای تعیین هزینه بدهی شرکت استفاده می کنند, فقط 34 درصد نرخ پیش بینی شده برای صدور بدهی جدید را انتخاب کردند, که توسط اکثر کارشناسان به عنوان عدد مناسب در نظر گرفته می شود. بیشتر پاسخ دهندگان, 37%, گفتند که اعمال نرخ فعلی به طور متوسط در بدهی های برجسته, و 29% نگاه به میانگین نرخ تاریخی این شرکت استقراض. هنگامی که افسران مالی هزینه های استقراض برای مالیات تنظیم, خطاهای مرکب شد. تقریبا دو سوم پاسخ دهندگان (64%) از نرخ مالیات موثر شرکت استفاده می کنند در حالی که کمتر از یک سوم (29%) از نرخ مالیات حاشیه ای استفاده می کنند (بهترین رویکرد توسط اکثر کارشناسان در نظر گرفته می شود) و 7% از نرخ مالیات هدفمند استفاده می کنند.

این تصمیم به ظاهر بی ضرر در مورد نرخ مالیات برای استفاده می تواند پیامدهای عمده ای برای هزینه محاسبه شده سرمایه داشته باشد. متوسط نرخ مالیات موثر برای شرکت در بازدید کنندگان&پ 500 است 22%, کامل 13 درصد زیر نرخ مالیات حاشیه ای اکثر شرکت ها, به طور معمول نزدیک 35%. در برخی از شرکت ها این شکاف چشمگیرتر است. به عنوان مثال جنرال الکتریک در سال 2010 نرخ مالیات موثر تنها 7.4 درصد داشت. از این رو, اینکه یک شرکت از نرخ مالیات حاشیه ای یا موثر خود در محاسبه هزینه بدهی خود استفاده کند تا حد زیادی بر نتیجه تصمیمات سرمایه گذاری خود تاثیر می گذارد. بنابراین اکثریت قریب به اتفاق شرکت ها از هزینه اشتباه بدهی استفاده می کنند, نرخ مالیات, یا هر دو—و, در نتیجه, نرخ بدهی اشتباه برای محاسبات هزینه سرمایه خود. (به نمایشگاه مراجعه کنید "عواقب شناسایی نادرست هزینه سرمایه.”)

عواقب شناسایی نادرست هزینه سرمایه

بیش از حد ارزیابی هزینه سرمایه می تواند منجر به از دست دادن سود شود.

نرخ بدون ریسک

خطاها با محاسبه هزینه حقوق صاحبان سهام واقعا شروع به ضرب می کنند. بیشتر مدیران با بازدهی شروع می کنند که یک سرمایه گذار سهام برای سرمایه گذاری بدون ریسک تقاضا می کند. بهترین پروکسی برای چنین سرمایه گذاری است? اکثر سرمایه گذاران, مدیران, و تحلیلگران استفاده از نرخ خزانه داری ایالات متحده به عنوان معیار. اما ظاهرا این تنها چیزی است که با هم توافق دارند. مقداری 46% از شرکت کنندگان در نظرسنجی ما با استفاده از نرخ 10 ساله, 12% برای نرخ پنج ساله, 11% ترجیح می دهند اوراق قرضه 30 ساله, و 16% استفاده از نرخ سه ماه. واضح است که تنوع چشمگیر است. هنگامی که این مقاله پیش نویس شد, 90-روز یادداشت وزارت خزانه داری را به همراه داشت 0.05%, 10-سال توجه داشته باشید به همراه داشت 2.25%, و 30-سال عملکرد بیش از 100 پایه واحد بالاتر از 10 سال نرخ.

به عبارت دیگر دو شرکت در کسب و کارهای مشابه ممکن است هزینه های بسیار متفاوتی از حقوق صاحبان سهام را صرفا به این دلیل تخمین بزنند که نرخ خزانه داری یکسان را انتخاب نمی کنند نه به دلیل تفاوت اساسی در کسب و کارشان. و حتی کسانی که از یک معیار استفاده می کنند ممکن است لزوما از همان تعداد استفاده نکنند. کمی کمتر از نیمی از پاسخ دهندگان ما به ارزش فعلی به عنوان معیار خود اعتماد می کنند در حالی که 35 درصد از میانگین نرخ در یک بازه زمانی مشخص استفاده می کنند و 14 درصد از نرخ پیش بینی شده استفاده می کنند.

حق بیمه بازار سهام

مولفه بعدی در هزینه متوسط وزنی سرمایه یک شرکت حق بیمه ریسک برای مواجهه با بازار سهام است که بالاتر از بازده بدون ریسک است. در نظریه, حق بیمه ریسک بازار باید در هر لحظه برای همه سرمایه گذاران یکسان باشد. دلیلش این است که این یک تخمین از چقدر بازگشت اضافی است, بیش از نرخ بدون ریسک, سرمایه گذاران انتظار را توجیه قرار دادن پول در بازار سهام به عنوان یک کل.

تخمین ها اما به طرز تکان دهنده ای متفاوت است. حدود نیمی از شرکت ها در بررسی خبرگزاری فرانسه استفاده از حق بیمه خطر بین 5% و 6%, برخی با استفاده از یکی کمتر از 3%, و دیگران با حق بیمه بیشتر از رفتن 7%—طیف عظیمی از بیش از 4 درصد. ما همچنین شگفت زده برای پیدا کردن که با وجود بحران در بازارهای مالی در طول بحران اقتصادی اخیر, که در نظریه بی درنگ سرمایه گذاران برای افزایش ریسک بازار, حق بیمه, تقریبا یک چهارم از شرکت های پذیرفته شده برای به روز رسانی به ندرت و یا هرگز.

ریسک سهام شرکت

گام نهایی در محاسبه هزینه یک شرکت از حقوق صاحبان سهام است که برای تعیین کمیت بتا, یک عدد است که نشان دهنده نوسانات سهام این شرکت نسبت به بازار. بتا بزرگتر از 1.0 نشان دهنده شرکتی با نوسانات بیشتر از حد متوسط است. اکثر مدیران مالی مفهوم بتا را درک می کنند اما نمی توانند در مورد مدت زمانی که باید اندازه گیری شود توافق کنند: 41 درصد در یک دوره پنج ساله نگاه می کنند و 29 درصد در یک سال و 15 درصد برای سه سال و 13 درصد برای دو سال.

منعکس کننده تاثیر بحران بازار در اواخر سال 2008 و سنبله مربوطه در نوسانات, شما می بینید که دوره اندازه گیری به طور قابل توجهی تحت تاثیر قرار محاسبه بتا و, در نتیجه, تخمین نهایی از هزینه حقوق صاحبان سهام. برای شرکت معمولی اس اند پی 500 این رویکردها برای محاسبه بتا واریانس 0.25 را نشان می دهد که نشان می دهد هزینه سرمایه به طور متوسط فقط به دلیل بتا می تواند حدود 1.5 درصد تخمین زده شود. برای بخش های, مانند مالی, که بیشتر تحت تاثیر قرار گرفتند 2008 بحران, اختلاف در نسخه بتا بسیار بزرگتر و اغلب رویکرد 1.0, دلالت بتا ناشی از اشتباهات در هزینه سرمایه است که می تواند به عنوان بالا به عنوان 6%.

نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام

گام بعدی تخمین نسبت نسبی بدهی و حقوق صاحبان سهام مناسب برای تامین مالی یک پروژه است. انتظار می رود اجماع در مورد چگونگی اندازه گیری درصد بدهی و حقوق صاحبان سهام یک شرکت باید در ساختار سرمایه خود داشته باشد. اما بررسی خبرگزاری فرانسه نشان داد که مدیران بسیار به طور مساوی در میان چهار نسبت های مختلف تقسیم: بدهی کتاب فعلی به حقوق صاحبان سهام (30% از پاسخ دهندگان); بدهی کتاب هدفمند به حقوق صاحبان سهام (28%); بدهی بازار فعلی به حقوق صاحبان سهام (23%); و بدهی کتاب فعلی به حقوق صاحبان سهام فعلی بازار (19 درصد).

چرا که کتاب ارزش سهام به دور از ارزش بازار خود را, 10-برابر تفاوت بین بدهی به حقوق صاحبان سهام نسبت محاسبه شده از کتاب و ارزش بازار در واقع معمولی. برای مثال در سال 2011 نسبت بدهی کتاب به حقوق صاحبان سهام کتاب برای شرکت هواپیمایی دلتا 16.6 بود اما نسبت بدهی کتاب به حقوق صاحبان سهام بازار 1.86 بود. همچنین نسبت بدهی کتاب به حقوق صاحبان سهام کتاب در سال 2011 در رقم 0.94 نسبت به بدهی کتاب به حقوق صاحبان سهام بازار کمتر از 0.1 بود. برای این دو شرکت استفاده از ارزش سهام کتاب منجر به دست کم گرفتن هزینه سرمایه 2 تا 3 درصد می شود.

تعدیل ریسک پروژه

سرانجام, پس از تعیین میانگین وزنی هزینه سرمایه, که ظاهرا هیچ دو شرکتی یکسان عمل نمی کنند, مدیران شرکتی باید این هزینه را تنظیم کنند تا مشخصات ریسک خاص یک سرمایه گذاری معین یا فرصت اکتساب را در نظر بگیرند. نزدیک به 70 درصد انجام دهد و نیمی از کسانی که به درستی نگاه کنید در شرکت های با خطر کسب و کار است که قابل مقایسه با پروژه و یا کسب هدف. برای مثال اگر مایکروسافت به فکر سرمایهگذاری در یک لابراتوار نیمههادی باشد باید بررسی کند که هزینهی سرمایهاش چقدر با هزینهی سرمایهی یک شرکت نیمههادی خالص متفاوت است.

اکثر کسب و کارهای ایالات متحده سیاست های سرمایه گذاری خود را تنظیم نمی کنند تا منعکس کننده کاهش هزینه های سرمایه خود باشند.

اما بسیاری از شرکت ها چنین تحلیلی را انجام نمی دهند. تعدیل دلخواه از این نوع این شرکت ها را در معرض خطر سرمایه گذاری بیش از حد در پروژه های پرخطر (اگر تعدیل به اندازه کافی زیاد نباشد) یا گذراندن پروژه های خوب (اگر تعدیل خیلی زیاد باشد) باز می گذارد. بدتر اینکه 37 درصد از شرکت های مورد بررسی خبرگزاری فرانسه اصلا تعدیل نکردند: از هزینه سرمایه خود شرکت برای تعیین کمیت بازده بالقوه یک خرید یا یک پروژه با مشخصات ریسک متفاوت از کسب و کار اصلی خود استفاده کردند. این اختلافات عظیم در مفروضات عمیقا بر چگونگی بهره وری سرمایه در اقتصاد ما تاثیر می گذارد. با وجود رکورد پایین استقراض هزینه ها و رکورد بالا نقدی توازن سرمایه هزینه های ایالات متحده شرکت های پیش بینی شده به تخت و یا کاهش کمی در سال 2012 نشان می دهد که اکثر کسب و کار در حال تنظیم سیاست های سرمایه گذاری خود را به منعکس کننده کاهش هزینه های سرمایه.

با 2 2 تریلیون در خطر, ساعت برای بحث صادقانه در میان رهبران کسب و کار و مشاوران مالی در مورد چگونه به بهترین وجه تعیین افق های زمانی سرمایه گذاری, هزینه سرمایه, و تنظیم ریسک پروژه. و زمان گذشته برای مدیران شرکت های غیر مالی است تا به سرعت در مورد چگونگی شرکت هایی که نظارت می کنند سرمایه گذاری ها را ارزیابی کنند.

برچسب ها

ثبت دیدگاه

مجموع دیدگاهها : 0در انتظار بررسی : 0انتشار یافته : ۰
قوانین ارسال دیدگاه
  • دیدگاه های ارسال شده توسط شما، پس از تایید توسط تیم مدیریت در وب منتشر خواهد شد.
  • پیام هایی که حاوی تهمت یا افترا باشد منتشر نخواهد شد.
  • پیام هایی که به غیر از زبان فارسی یا غیر مرتبط باشد منتشر نخواهد شد.